Blackstone'dan AI Borç Krizine İtiraz: 'Bu 2008 Değil'

Özel sermaye devi Blackstone, yapay zeka altyapısına yönelik yatırım ve finansman faaliyetlerini hızla genişletirken, sektörde büyüyen borç yüklerine ilişkin endişelerin boyutuna itiraz ediyor. Şirketin yapay zeka girişimleri merkezi BXN1'in başı Jas Khaira, TechCrunch Disrupt etkinliğinde yaptığı konuşmada Blackstone'un bu alandaki stratejisini ve piyasa dalgalanmalarına bakışını aktardı.

Blackstone N1: Yapay Zeka Hamlelerinin Merkezi​

Blackstone bu yıl San Francisco merkezli BXN1'i kurdu. Khaira, New York'tan taşınarak bu yapının başına geçti. Şirket, 1,3 trilyon dolarlık varlık yönetim büyüklüğüyle yapay zeka dönüşümüne hem borç hem öz sermaye araçlarını kapsayan esnek finansman yapılarıyla dahil oluyor. Khaira'ya göre Blackstone'u geleneksel girişim sermayecilerinden ayıran en önemli özellik, compute finansmanına odaklanması ve bu esnekliği.
Khaira, "Bugün hyperscaler'ların dışında en büyük compute sahibiyiz; neocloud yatırımlarımız, veri merkezi yatırımlarımız ve bu compute'u şirketleri desteklemek için stratejik biçimde kullanabilme kapasitemizle" dedi. BXN1, bu çerçevede birkaç önemli anlaşmada kilit rol oynadı. Bunların başında Google ile ortaklaşa kurulan ve Blackstone'un 5 milyar dolar taahhüt ettiği neocloud girişimi Crux AI geliyor. Şirket aynı zamanda dört yıllık çip girişimi Etched'e de yatırım yaptı.

CoreWeave Anlaşması: Yeni Bir Finansman Modeli​

Blackstone'un neocloud finansmanındaki öncü rolü, 2023 yılında CoreWeave ile imzalanan anlaşmaya dayanıyor. ChatGPT'nin piyasaya çıkmasının ardından talebi patlayan CoreWeave, o dönemde yalnızca 30 milyon dolar geliri ve sınırlı kârlılığıyla Blackstone'a 2,3 milyar dolarlık kredi talebiyle başvurdu. Şirket, büyük Nvidia GPU portföyünü teminat olarak gösterdi; Nvidia da yatırımcılar arasında yer alıyordu. Blackstone, Microsoft gibi yatırım yapılabilir kredi notuna sahip müşterilerle imzalanan sözleşmelerin varlığını da güvence olarak değerlendirdi.
Bu yapı kısa sürede sektör standardı haline geldi. Khaira, "Öncelikle müşterinin niteliğine bakıyoruz. Müşteri Microsoft ya da Meta gibi yatırım yapılabilir derecelendirmeye sahipse, risk o müşteriye göre fiyatlandırılıyor" diye açıkladı. Blackstone bu modeli genişleterek Avustralyalı GPU sağlayıcısı Firmus için Coatue ile birlikte 10 milyar dolarlık kredi kolaylığına ortak liderlik etti.

Artan Borç Yükleri ve Piyasa Gerginliği​

Khaira, son haftalarda neocloud şirketlerinin büyüyen borç yüklerinin piyasada ciddi soru işaretleri yarattığını kabul etti. CoreWeave'in borcu bugün yaklaşık 50 milyar dolara ulaşmış durumda. Altimeter Capital kurucusu Brad Gerstner, yakın tarihli bir CNBC röportajında GPU teminatının artık yeterli olmadığını dile getirdi.
Khaira bu kaygıların arka planını şöyle özetledi: Eylül ayında faiz oranları yükseldi, beklentilerin üzerinde gelen enflasyon verileri borçlanma maliyetlerinin daha da artabileceğine işaret ediyor ve piyasaya sürülen AI altyapısı borç tekliflerinin hacmi de baskı yaratıyor. "Kredi spreadlerinin de genişlediğini görüyoruz" diyen Khaira, Meta ve Microsoft gibi güçlü bilançolara sahip teknoloji devlerinin bile borçlanmak için daha yüksek primler ödediğini vurguladı. Bu gelişmeler hisse senetlerine de yansıdı: CoreWeave son günlerde yüzde 20'nin üzerinde değer kaybetti. Firmus ise yaklaşık 30 milyar dolar hedef değerlemeyle planladığı Avustralya Menkul Kıymetler Borsası halka arzından vazgeçmek zorunda kaldı. Khaira, "Piyasa o değerlemeyi karşılamaya hazır değildi, bu yüzden anlaşma gerçekleşmedi" dedi.

Khaira: 'Bu 2008 Değil'​

Tüm bu tabloya rağmen Khaira, AI altyapısı borcunun sistemik bir krize ya da ekonomik çöküşe yol açabileceği senaryolarını kesinlikle reddetti. "Bu, 2008'deki gibi sağlıksız bilançolara sahip bankaların olduğu bir tabloya benzemiyor" dedi. Veri merkezlerinin büyük çoğunluğunun hyperscaler'lar için inşa edildiğini ve bu yapıları finanse eden borcun nihayetinde "dünyanın en kredi değerliliği yüksek şirketleri" tarafından güvence altına alındığını belirtti.
Öte yandan AI şirketlerinin compute ihtiyacının sürdüğünü ve bunun veri merkezi inşaatını körüklemeye devam ettiğini de vurguladı. Khaira'ya göre piyasa şu an neocloudların ve bu işlerin doğru fiyatının ne olduğunu tartışıyor; artan faiz ortamında bu tartışmanın sürmesi kaçınılmaz.

Anthropic ile Ortak Girişim: Ode​

Blackstone, altyapı finansmanının ötesinde şirketlerin AI'ya geçişini desteklemek amacıyla bu yıl Anthropic ve Hellman & Friedman ile birlikte 1,5 milyar dolarlık "Ode" adlı ortak girişimi kurdu. Ode, şirketlere AI'yı benimsemelerine ve operasyonlarına entegre etmelerine yardımcı olmak için saha mühendisleri konuşlandırıyor. Başlangıç noktası olarak Blackstone'un 280 portföy şirketi hedef alınıyor.
Khaira, portföy şirketlerinin AI'dan somut kazanımlar elde edip etmediği sorusuna "ROI kesinlikle var ama dağılım eşitsiz" yanıtını verdi. Teknoloji benimsemesini "testere dişi" bir seyir izleyebilecek bir süreç olarak tanımladı; bu tablo, şüphecilerin gözünde benimseme hızı yetişmeden önce compute fazlası gibi görünebilir.

Sıkça Sorulan Sorular​

Blackstone BXN1 nedir ve ne iş yapar?​

BXN1, Blackstone'un bu yıl San Francisco'da kurduğu yapay zeka girişimleri merkezidir. Compute finansmanı, veri merkezi yatırımları ve AI şirketlerine yönelik öz sermaye ile borç araçlarını kapsayan esnek finansman yapılarını koordine eder. Başında Jas Khaira bulunmaktadır.

Blackstone, CoreWeave'e neden 2,3 milyar dolar kredi verdi?​

CoreWeave, ChatGPT'nin piyasaya çıkmasının ardından talebi patlayınca Blackstone'a başvurdu. Şirket, büyük Nvidia GPU portföyünü teminat olarak gösterdi ve Microsoft gibi yatırım yapılabilir kredi notuna sahip müşterilerle sözleşmeleri bulunuyordu. Blackstone, bu unsurları değerlendirerek krediyi onayladı ve bu yapı sektörde yaygın bir finansman modeli haline geldi.

Firmus'un halka arzı neden iptal edildi?​

Avustralyalı GPU sağlayıcısı Firmus, yaklaşık 30 milyar dolar hedef değerlemeyle Avustralya Menkul Kıymetler Borsası'nda halka açılmayı planlıyordu. Khaira'ya göre piyasa o değerlemeyi karşılamaya hazır olmadığından anlaşma gerçekleşmedi.

Khaira, AI borç krizinin 2008 finansal kriziyle karşılaştırılmasına neden karşı çıkıyor?​

Khaira, veri merkezlerinin büyük çoğunluğunun hyperscaler'lar için inşa edildiğini ve bu yapıları finanse eden borcun dünyanın en yüksek kredi değerliliğine sahip şirketleri tarafından güvence altına alındığını vurguladı. Bu nedenle 2008'deki gibi sağlıksız bilançolara sahip kurumların yarattığı sistemik bir riskle kıyaslanamayacağını savundu.

Ode ortak girişimi ne amaçla kuruldu?​

Ode, Blackstone, Anthropic ve Hellman & Friedman ortaklığıyla kurulan 1,5 milyar dolarlık bir girişimdir. Şirketlere yapay zekayı benimsemelerine ve iş süreçlerine entegre etmelerine yardımcı olmak için saha mühendisleri konuşlandırmayı hedefler. Başlangıç olarak Blackstone'un 280 portföy şirketine odaklanmaktadır.