CoreWeave'in Borç Krizi Tüm Yapay Zeka Sektörünü Tehdit Ediyor

Yapay zeka altyapısının en büyük oyuncularından CoreWeave, geçen hafta ciddi bir finansal türbülansın içine girdi. Şirketin tahvilleri, yatırımcıların devlet tahvillerine kıyasla 1.000 baz puan daha fazla getiri talep etmesiyle yaygın tanımıyla "sıkıntılı" bölgeye düştü. Hisse senetleri ise Salı gününün kapanışından bu yana yüzde 20'nin üzerinde değer kaybetti. Bu düşüş yalnızca CoreWeave'i değil, başta Oracle olmak üzere sektördeki pek çok şirketi de olumsuz etkiledi.

Palihapitiya'nın Uyarısı ve Piyasadaki Yankısı​

Geçen Salı günü, "SPAC Kralı" lakabıyla tanınan yatırımcı Chamath Palihapitiya, CoreWeave'in sıkıntılı borcunu fark ederek yapay zeka yatırımlarının bir özel kredi balonuna dönüşüp dönüşmediğini sorguladı. Bu soru, sektörde uzun süredir benzer kaygıları dile getiren kesimlerin söylemlerini ana akıma taşıdı. Palihapitiya'nın paylaşımı, CoreWeave hisselerindeki sert düşüşün fitilini ateşleyen gelişmeler arasında gösterildi.
Aynı gün, şirketin kurucu ortaklarından Brannin McBee Financial Times'a verdiği demeçte CoreWeave'in borcunu "önemsiz" kategoriden çıkarıp yatırım yapılabilir dereceye taşımayı hedeflediklerini açıkladı. McBee'nin gerekçesi dikkat çekiciydi: Sigorta şirketlerinin sermayesinin kendi ifadesiyle "sınırsız" olduğunu belirterek bu kaynaktan borçlanmak istediklerini söyledi. Şirket bu yıl daha önce ilk yatırım yapılabilir dereceli çip kredisini almayı başarmıştı; ancak sigorta sektörünün devasa sermayesine göz dikildiğine dair bu açıklama, yatırımcılar arasında CoreWeave'in borçlanmayı daha da artıracağı kaygısını doğurdu.

35 Milyar Dolarlık Borç Yükü ve Zarar Eden İş Modeli​

CoreWeave, yapay zeka borçlanmasının simgesi haline gelmiş bir şirket. İkinci çeyrek bilançosuna göre toplam borcu 35 milyar doların üzerinde. Şirket, GPU'ları kredi teminatı olarak kullanan öncü isimlerden biri olmasıyla tanınıyor; ancak asıl sorun iş modelinin kendisinde yatıyor. CoreWeave'in temel gelir kaynağı hesaplama gücü satmak, yani "compute" hizmeti sunmak. Bu alanda ise para kazanamıyor: Şirket yılın ilk yarısında bir milyar doların üzerinde zarar etti.
Bloomberg'e konuşan MetLife Investment Management'ın kaldıraçlı finansman eş başkanı John Yovanovic, asıl sorunun son bir yılda kredi profillerinin değişmesi olmadığını, önümüzdeki bir buçuk yılda piyasaya daha fazla arz geleceğini söyledi. Bu tespit, sektörde kapasite fazlasının birikmekte olduğuna işaret ediyor.

103 Milyar Dolarlık Sözleşmeler Şirketi Ayakta Tutuyor​

Peki neden bu tablo henüz tam bir çöküşe dönüşmüyor? Cevap, CoreWeave'in müşterilerinden aldığı uzun vadeli taahhütlerde saklı. İkinci çeyrek itibarıyla şirketin elinde 103,7 milyar dolarlık "kalan performans yükümlülüğü" bulunuyor; yani müşterilerin ödemeyi taahhüt ettiği ama henüz tahsil edilmemiş gelirler. Bu tutarın yaklaşık yüzde 40'ı 2028 yılında CoreWeave'e ödenecek ve sözleşmeler çok sınırlı koşullar dışında iptal edilemiyor.
Şirketin en büyük üç müşterisi Microsoft, OpenAI ve büyük olasılıkla Nvidia. CoreWeave üçüncü büyük müşterisini açıklamıyor. Bu üç müşteri, ikinci çeyrek gelirinin yaklaşık dörtte üçünü oluşturdu. Microsoft ve Nvidia'nın ödeme gücü görece güçlü kabul ediliyor; ancak OpenAI'nın mali durumu daha kırılgan. Bununla birlikte, CoreWeave'in en azından kısa vadede borçlarını ödeyebildiği sürece oyunun devam ettiği değerlendiriliyor. Yapay zeka patlaması yavaşlamadan gerçek anlamda sürdürülebilir bir iş modeline sahip olup olmadığı netleşmeyecek.

Endişeler Sektörün Geneline Yayılıyor​

CoreWeave'in yaşadığı türbülans, benzer borçlanma modelini benimseyen diğer "neocloud" şirketlerini de sarstı. Oracle hisseleri aynı dönemde yaklaşık yüzde 10 geriledi; şirketin tahvillerinde de satış dalgası yaşandı. Yatırımcıların CoreWeave'e yönelik kaygıları, yalnızca hesaplama gücü satan ve bunu yaparken kâr edemeyen bu tür şirketlerin tamamı için geçerli. Çıplak metal altyapı işinin uzun vadede kârlı bir model olup olmadığı hâlâ yanıt bekliyor.

Sıkça Sorulan Sorular​

CoreWeave'in tahvilleri neden sıkıntılı bölgeye girdi?​

CoreWeave tahvilleri, yatırımcıların devlet tahvillerine kıyasla 1.000 baz puan daha fazla getiri talep etmesiyle yaygın tanımıyla sıkıntılı bölgeye düştü. Bu durum, yatırımcıların şirketin borç geri ödeme kapasitesine duydukları güvenin azaldığına işaret ediyor.

CoreWeave'in toplam borcu ne kadar?​

Şirketin ikinci çeyrek bilançosuna göre toplam borcu 35 milyar doların üzerinde. CoreWeave, GPU'ları kredi teminatı olarak kullanan öncü şirketlerden biri olarak bu borç yüküne ulaştı.

CoreWeave'in en büyük müşterileri kimler?​

Şirketin açıkladığı bilgilere göre en büyük üç müşterisi Microsoft, OpenAI ve büyük olasılıkla Nvidia. Ancak CoreWeave üçüncü büyük müşterisinin adını kamuoyuyla paylaşmıyor. Bu üç müşteri, ikinci çeyrek gelirinin yaklaşık yüzde 75'ini oluşturdu.

CoreWeave neden sigorta şirketlerinden borçlanmak istiyor?​

Kurucu ortak Brannin McBee, Financial Times'a verdiği demeçte şirketin borcunu yatırım yapılabilir dereceye taşıyarak sigorta şirketlerinden borçlanmayı hedeflediklerini açıkladı. McBee, sigorta sektörü sermayesini "sınırsız" olarak nitelendirdi. Bu açıklama, yatırımcılar arasında CoreWeave'in borçlanmayı daha da artıracağı kaygısına yol açtı.

CoreWeave'in finansal sorunları diğer yapay zeka şirketlerini nasıl etkiledi?​

CoreWeave'deki türbülans Oracle gibi benzer borçlanma modelini benimseyen şirketlere de sıçradı. Oracle hisseleri aynı dönemde yaklaşık yüzde 10 değer kaybederken şirketin tahvillerinde de satış dalgası yaşandı. Analistler, bu kaygıların yalnızca hesaplama gücü satan tüm neocloud şirketleri için geçerli olduğunu vurguluyor.