AI Harcamalarındaki Çatlak: Dev Teknoloji Şirketlerinin Borçlanma Endişesi Piyasayı Sarsıyor

Yatırımcılar, büyük teknoloji şirketlerinin yapay zekâ altyapısına milyarlarca dolar yatırmaya devam ederken tedirginlik yaşıyor. Son iki hafta içinde Alphabet, Amazon, Meta ve Microsoft, bu yıl 740 milyar doları aşan sermaye harcamaları yapacaklarını duyurdu. Bu harcamaların büyük bölümü veri merkezleri ve çipler dahil olmak üzere yapay zekâ altyapısına yönlendirilirken, Wall Street bu durumu başlangıçta teknolojinin büyüme potansiyeline duyulan güvenin bir işareti olarak görmüştü. Ancak dördüncü çeyreğe girilirken bu coşku yerini, harcanan nakdin şirkete sağlanan gelirden fazla olması durumundaki artış, borç yükünün ağırlaşması ve bu devasa yatırımların getireceği karşılıklar konusundaki şüphelere bırakmaya başladı.
Pazar, bu endişelerin etkisini perşembe ve cuma günleri sert bir şekilde hissetti. Nasdaq endeksi cuma günü yüzde 2,9 oranında değer kaybederken, çip şirketleri de ciddi düşüşler yaşadı. Nvidia hisseleri yüzde 4, Broadcom yüzde 5'ten fazla ve Qualcomm ise yüzde 11 oranında geriledi. Perşembe günü tarihinin en kötü gününü geçiren ve piyasa değeri 500 milyar dolar eriyen Alphabet hisseleri de cuma günü yeniden düşüşe geçti.

Negatif Nakit Akışı ve Düşen Büyüme Hızı​

Endişenin temelinde, temel iş alanlarından aşırı serbest nakit akışı elde eden şirketlerin, yapay zekânın bu işlerin ekonomik modelini tehdit etmesiyle birlikte baskı altına girmesi yatıyor. Bu durumun en net örneği bu hafta Alphabet tarafından ortaya kondu. Google'ın ana şirketi olan Alphabet, üçüncü çeyrekte 9,1 milyar dolar negatif serbest nakit akışı raporladı. Bu rakam, şirketin üst üste ikinci kez negatif bölgede olduğu anlamına geliyor. Aynı dönemde sermaye harcamaları 51,4 milyar dolara yükselirken, Alphabet bu yıl toplam 205 milyar dolara kadar harcama yapmasını öngörüyor ve bu harcamanın 2027'de de artacağını belirtiyor.
Bir yandan da Google'ın yapay zekâ destekli sohbet aracı olan AI Mode'un başarısı, şirketin gelir getiren kaynaklarını etkiliyor. Şirket gelirinin yaklaşık yarısını oluşturan Google Arama reklamcılığı işinde büyüme, beş çeyrekte en düşük seviye olan yüzde 12'ye geriledi. Bu tablo, Google'ı milyarlarca dolar harcayarak kendi gelir kaynağını sabote etme ihtimali olan bir teknolojiye yatırım yapan bir şirketi gerilimli bir hale getiriyor.

Amazon, Meta ve Microsoft'un Mevcut Durumu​

Amazon da benzer bir konumda bulunuyor. Şirketin son 12 aydaki negatif serbest nakit akışı 42,4 milyar dolara ulaşırken, bir önceki yıl bu rakam 14,8 milyar dolarlık pozitif serbest nakit akışı olarak gerçekleşmişti. Amazon, bu yıl sermaye harcamalarının 220 milyar dolar olması bekleniyor. Bulut işi AWS'nin yüzde 39 büyümesine rağmen, şirketin perşembe günü bilançosunu açıklamasının ardından hisseleri yüzde 7 oranında değer kaybetti.
Meta da nakit yakmaya devam ediyor. Üçüncü çeyrekte 2,1 milyar dolar negatif serbest nakit akışı raporu veren şirket, bu yıl 145 milyar dolara kadar sermaye harcaması yapmayı hedefliyor. Meta CEO'su Mark Zuckerberg, yeni ücretsiz kişisel yapay zekâ ajanı olan Muse'un işletme maliyetinin çok yüksek olduğunu belirtirken, reklam gelirleri yüzde 26 oranında artmasına rağmen şirketin hisseleri geçen hafta yüzde 10 düşüş yaşadı.
Messica, serbest nakit akışı konusunda istisna kalan tek şirketti. En son çeyrekte 18,6 milyar dolar pozitif serbest nakit akışı kaydeden şirket, sermaye harcamalarını 50 milyar dolarlık öngörüsünün altındaki 45,2 milyar dolara çekti. Microsoft, bunun yapay zekâ harcamalarından bilinçli bir geri çekilme olmadığını, üçüncü taraf sağlayıcılardan gelen kapasite gecikmelerine bağlı olduğunu açıkladı. Bu açıklama, yapay zekâ hesaplama gücü kiralayan daha küçük şirketlerin hisselerinin de düşmesine yol açtı.

Borçlanma Artışı ve İPÖ Sürecine Etkisi​

Bu devasa altyapı harcamalarının finansmanı yalnızca büyük teknoloji şirketlerinin kârından gelmiyor; aynı zamanda hisse ve tahvil satışlarından da kaynaklanıyor. S&P Global Market Intelligence'a göre Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta ve Oracle, 2026'da toplam 326 milyar dolar borçlanarak geçen yılki rakamın üç katına ulaştı. Yapay zekâ için hesaplama gücüne olan talep güçlü kalmaya devam ediyor ve üç büyük şirketin bulut işlerinde de artış görülüyor. Ancak yatırımcılar, bu talebi karşılamak için ortaya çıkan maliyetlerden endişe duyuyor.
Bu belirsizlikler, Anthropic'in çok beklendiği halka arzını da zorlaştırabilir. Şirket bu hafta halka açılmak için başvuruda bulundu ve gelecekteki büyümesi devasa miktarda hesaplama gücü temin etmeye bağlı. Financial Times, cuma günü Blackstone'ın yatırımcılara, şirketin halka arzedi sonrası yatırım yapılabilir kredi derecelendirmesini elde etmekte zorlanabileceği konusunda uyarıda bulunduğunu ve bunun Anthropic'i altyapı hedeflerini finanse etmek için dev bulut sağlayıcılara ve üçüncü taraplara daha bağımlı hale getirebileceğini bildirdi.

Sıkça Sorulan Sorular​

Yatırımcılar neden yapay zekâ harcamalarından endişe duyuyor?​

Yatırımcılar, şirketlerin artan borç yükü ve negatif serbest nakit akışı nedeniyle bu devasa yatırımların geri dönüşümünün belirsizliğini sorguluyor. Özellikle temel iş modellerinden gelen kârlılığın, yeni yapay zekâ harcamaları tarafından tehdit edildiği görülüyor.

Alphabet'in serbest nakit akışı neden negatif bölgede?​

Alphabet, üçüncü çeyrekte 9,1 milyar dolar negatif serbest nakit akışı raporladı. Bu durum, şirketin sermaye harcamalarının (51,4 milyar dolar) işletme serbest nakitini aşması ve yapay zekâ altyapısına yapılan yoğun yatırımların kısa vadede nakit durumunu olumsuz etkilemesi nedeniyle ortaya çıkıyor.

Amazon ve Meta'nın nakit akışı durumları nasıl?​

Amazon, son 12 ayda 42,4 milyar dolar negatif serbest nakit akışı kaydederken, Meta ise üçüncü çeyrekte 2,1 milyar dolar negatif serbest nakit akışı raporladı. Her iki şirket de bu yıl 200 milyar doların üzerinde sermaye harcaması yapmayı öngörüyor.

Microsoft, rakiplerinden farklı mı performans gösteriyor?​

Evet, Microsoft, son çeyrekte 18,6 milyar dolar pozitif serbest nakit akışı kaydederek diğer büyük teknoloji şirketlerinden ayrışıyor. Şirket, sermaye harcamalarını öngörülen 50 milyar doların altındaki 45,2 milyar dolar seviyesinde tuttu.

Anthropic'in halka arzı neden riskli görünüyor?​

Anthropic'in büyümesi devasa hesaplama gücü gerektirdiği için, şirketin yatırım yapılabilir kredi derecelendirmesini elde edememe riski taşıması, altyapı finansmanında dev bulut sağlayıcılara ve üçüncü taraflara bağımlılığını artırıyor.